（画像はCanvaより）

過去4年間は、雲児にとって並外れた、そして困難に満ちた日々でした。「ねずみ講」のレッテルを貼られたことから会員制ECプラットフォームへの転換、そして個人経営からプラットフォームビジネスへの転換まで、ここ数年は絶え間なく劇的な変化の連続でした。これらの変化の主人公として、雲児は常にチャンスを捉え、突破口を見出してきました。

最近、ソーシャルEコマースプラットフォームのYunjiは、6月30日までの2020年第2四半期の財務報告を発表しました。報告の発表後、第2四半期のYunjiの業績がさまざまな面で外部の期待に応えられなかったため、株価は再び下落しました。

一方、雲吉は今四半期も引き続き黒字を維持した。長年の「赤字履歴」と比較すると、雲吉の現在の黒字は極めて稀有なものだ。同時に、期待の大きいプラットフォームモール事業は、一般事業を上回る成長率を維持し続け、雲吉全体の事業の「機関車」としての役割を果たし続けている。一方、GMVの減少と改善の鈍化、そして収益と利益の減少は、好調な業績の裏に隠れた懸念材料となっており、懸念を抱かざるを得ない。

最終的に継続的な利益を上げることができるようになります。

最新の財務報告によると、雲児の第2四半期の総収益は14億8,690万人民元（約2億1,050万米ドル）で、前年同期比51％減、非GAAP項目を除いた調整後純利益は2,010万人民元（約280万米ドル）だった。

非GAAP会計基準によると、雲吉は3四半期連続で黒字を達成しました。2019年第4四半期の純利益は2,530万人民元（360万米ドル）、2020年第1四半期の純利益は2,610万人民元でした。今四半期を含め、雲吉は3四半期連続で黒字を達成しました。

雲吉の損失の歴史を振り返ると、現在、黒字化を達成するのは容易ではないことは明らかです。過去4年間の財務報告書を見ると、雲吉の純損失は2016年から2019年にかけてそれぞれ2,500万元、1億500万元、6,000万元、1億2,400万元に達しています。長年にわたる損失を伴うこの継続的な財務実績は、資本市場が雲吉に対して否定的な見通しを持つ原因となっています。

その結果、Yunjiの株価はIPO時の最高値11ドルから現在3ドル未満まで急落しました。それに伴い、時価総額も最高値の30億ドルから現在5億4,800万ドルまで下落し、80%以上の損失となっています。

Yunjiの継続的な収益性は、継続的なコスト削減努力と密接に関係しています。財務報告によると、Yunjiの第2四半期の技術・コンテンツ関連費用は5,860万人民元（約830万米ドル）で、前年同期の9,160万人民元と比較して36.0%減少しました。こうした運営費と技術費の全体的な削減により、Yunjiの継続的な収益性が確保されています。

さらに、熾烈なEコマース競争に対応するため、Yunjiは差別化されたサプライチェーン変革の成果を示し始めています。例えば、主力事業であるC2M（消費者から製造業者への）スーパーブランドプログラムは、ブランドの売上向上に効果的に貢献し、徐々に信頼を獲得し、プラットフォーム事業の急速な発展を促し、全体的な収益性の向上に繋がっています。

差別化されたサプライチェーンの役割がより顕著になる

長年の模索を経て、Yunjiは高品質で売れ筋の商品をプラットフォームの主力カテゴリーとして位置付け、差別化されたサプライチェーンを包括的に構築し、異なる市場セグメントで大手プラットフォームとの競争に挑み始めました。最新の財務報告によると、Yunjiの第2四半期の各種指標は、第1四半期と比較して大幅な改善を示しました。

具体的には、雲吉のGMV（流通総額）は第2四半期に72億人民元に達し、第1四半期比11%増加しました。同様に、雲吉のECGMVも第1四半期比19.5%増加しました。取引会員数では、第1四半期の1,180万人が第2四半期には1,220万人に増加し、第1四半期比3.4%増加しました。

2020年第2四半期、雲吉は差別化されたサプライチェーンシステムの構築を継続しました。特に、昨年10月に開始した「スーパー製品計画（パンドラの箱）」は継続的な発展を遂げました。関連データによると、四半期末までに「パンドラの箱」は400以上の新製品をテストし、200以上の新製品が既に発売され、1日の販売数が100万個を超える製品が30以上生み出され、中には1日の販売数が1,200万個を超える記録を樹立した製品もありました。

この基盤の上に、雲吉は第2四半期も好調な業績を維持しました。例えば、5月初旬には、雲吉と重慶百家が共同で発売した生理用品「U-NURSE」が発売初日に4時間足らずで完売しました。6月には、雲吉と中商が共同開発したシャワージェル「花果利」が1日あたり2万5000個を売り上げました。

ベストセラー製品の背後には、雲吉が一貫して「高品質、美観、コストパフォーマンス、そして大量生産」という製品戦略に注力し、C2Mリバースカスタマイズを通じて差別化された製品ポジショニングを実現してきたことがあります。また、「スーパープロダクトプラン」の推進も、雲吉のプラットフォーム事業を急速な発展期へと導きました。

その背景にあるプラットフォームビジネスは急速に発展しています。

Yunjiのプラットフォーム事業は、差別化されたサプライチェーン戦略により急成長を遂げています。このアセットライトなプラットフォーム事業の発展は、Yunji全体のコスト削減と効率性の向上にさらに貢献し、第2四半期の財務報告に見られるように、今四半期の収益性の確固たる基盤を築きました。

2020年第2四半期の財務報告によると、雲吉モールの売上高は1億5,960万人民元（2,260万米ドル）で、2019年同時期の5,300万人民元と比較して201.3%増加しました。これは、モールの売上高201.3%増の要因であり、前年同期比122.7%増のGMV（流通総額）が寄与したことを意味し、モールの収益創出能力が大幅に向上したことを示しています。

一方、雲記の営業費用は、2019年同期の23億8,310万人民元から55.8%減少して10億5,370万人民元となった。総営業費用は、2019年同期の7億9,290万人民元から38.6%減少して4億8,660万人民元（6,890万米ドル）となった。

雲吉のCFOである陳陳氏は報告書の中で次のように述べている。「多くのeコマースの同業他社は売上を伸ばすために補助金を提供しているが、当社はこうした短期的なアプローチを放棄し、代わりに長期的な成長計画と効果的なコスト管理に重点を置くことを決定した。」

Yunjiは、eコマース事業の急速な成長に伴い、プラットフォーム事業の資産軽量運営特性と意識的なコスト管理により、全体的な運営コストが急速に減少し、自然に利益を「搾り取る」ことができました。

同時に、プラットフォーム事業は市場動向を踏まえて革新を続けています。例えば、Yunjiはライブストリーミングを活用し、会員のソーシャルハブとしての優位性を活かし、一般ユーザーを起用した独自のライブストリーミングプラットフォームを構築しています。会員と周辺コミュニティ間の高い信頼関係と強固なつながりを活用することで、1回のライブストリーミングで10万人以上の視聴者を獲得し、100万人民元以上の売上を生み出すことができ、これらはすべてプラットフォーム事業に大きな利益をもたらしています。

プラットフォーム事業の発展を見ると、雲吉は順調に成長しているように見える。しかし、幾度かの変革を経験してきた雲吉にとって、直面する外部からの課題は大きく減少しているわけではない。

避けられない新たな課題

Yunjiのプラットフォーム事業は2019年に開始され、1年以上にわたり急速な発展を遂げてきました。しかし現在、その発展は明らかに衰退の兆しを見せ始めています。

(データ出典：ユンジ財務報告書)

雲吉が公表したGMVデータによると、雲吉のGMVは2019年第1四半期の68億人民元から第4四半期には110億人民元へと急上昇しましたが、その後ボトルネックに陥りました。今年に入り、雲吉のプラットフォーム全体のGMVは大幅に減少し始めており、成長率もピーク時の93.7%から現在の-12.2%に低下し、明確な下降傾向を示しています。

パンデミックによる収益の減少は確かに影響を及ぼしましたが、唯一の理由ではありませんでした。注目すべきは、アリババやピンドゥオドゥオといった大手Eコマース企業がいずれも第1四半期に何らかの影響を受け、理想的な業績とは言えなかったことです。しかし、第2四半期にはいずれも大幅な成長を達成し始め、明確な回復を見せました。

一方、雲吉のプラットフォーム事業は第2四半期に第1四半期比でわずか1桁の成長にとどまり、回復の兆しがほとんどないことを明確に示している。実際、中国の電子商取引市場における「マシュー効果」は、パンデミック以降、さらに深刻化している。雲吉のプラットフォーム事業の成長停滞は、結局のところ、大手プラットフォームの強力な「吸い上げ効果」に起因している。つまり、出店者とトラフィックがこれらの大手プラットフォームに吸い上げられ、雲吉自身のプラットフォーム事業の回復を困難にしているのだ。

さらに、Yunjiの現在のC2M「スーパーブランドプラン」は、Pinduoduo、JD.com、Alibabaのものと何ら変わりません。Yunjiがブランドに提供できる価値は、Pinduoduo、Alibaba、JD.comがブランドに提供できる価値でもあります。さらに、これらの大規模プラットフォームのトラフィック優位性を活用することで、ブランドはより多くの露出機会と高い取引効率を獲得し、ある程度、これらの大規模プラットフォームへのブランドの移行を加速させる可能性があります。

現在、GMV成長率の低下は既に顕著であり、状況はさらに悪化する可能性が高い。これは、変革に着手し、徐々に軌道修正しつつあるYunjiにとって新たな課題を突きつけている。結局のところ、会員制Eコマースという従来の道は誤りであることが証明された。Yunjiにとって、明るい未来はますます狭まりつつあるのだ。